中国银河（601881）证券股份有限公司岳铮近期对完美世界（002624）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：转型升级效果初显，AI赋能提升研发效率》，本报告对完美世界给出买入评级，当前股价为19.56元。

(资料图片)

完美世界

核心观点：

事件完美世界发布2022年报：公司22年业绩符合此前业绩预告，2022年公司实现营业收入76.70亿元，同比下降9.95%；实现归母净利润13.77亿元，同比上升273.07%；实现扣非归母净利润6.91亿元，同比上升580.20%；综合毛利率为68.45%，同比增长6.99pct。

游戏业务转型升级效果初显，《幻塔》海外成绩优异，后续储备丰富公司积极拥抱市场变化，积极推进游戏业务的战略升级和产品迭代，目前改革已初显成效。22年公司游戏业务实现营收71.99亿元，同比增加6.09%；其中《幻塔》海外表现优异，至海外营收实现收入8.84亿元，同比增加87.22%；《梦幻新诛仙》等手游产品贡献至游戏业务归母净利实现收入10.78亿元，同比增长321.78%。目前公司储备游戏丰富，端游《诛仙世界》《Perfect New World》及)多端产品《诛仙2》《代号：新世界》《神魔大陆2》正在积极研发过程中，其中《天龙八部2：飞龙战天》已定档4月14日公测；创新品类《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》已先后于2023Q1完成首测，基于国产科幻动画大作《灵笼》IP研发的多人开放世界项目以及基于自主原创IP研发的开放世界项目也在积极进行中，

AI持续赋能，提升研发效率公司已将AI相关技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面。游戏内容方面，《梦幻新诛仙》采用智能NPC与IK技术，使得NPC具有丰富的微表情，《诛仙世界》创新运用了全天候天气智能AI演算技术，实现了对雨、雪、大雾等天气的全局还原和细节处理，天气变化切实融入到玩家的游戏体验中。研发方面，公司通过AI技术完成场景建模、纹理渲染等。同时也在游戏研发过程中使用AI绘画等技术，对于开拓设计思路与创意灵感、提升游戏研发效率起到了很好的推动作用。

投资建议目前，公司的全面转型升级效果已初步显现，未来有望实现海内外游戏市场协同发展。同时，公司游戏储备丰富，产品矩阵多元化，在版号恢复发放及AIGC降本增效的背景下，业绩增长动能充足。此外，公司宣布22年向全体股东每10股派发现金红利3.5元(含税)。我们预计公司2023-2025年归属于上市公司股东的净利润依次达17.50/20.15/22.35亿元，同比增长27.04%/15.17%/10.90%，对应EPS分别为0.87/1.00/1.11，对应PE分别为22x/19x/17x，维持“推荐”评级。

风险提示市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、游戏流水不及预期的风险、影视作品收入不及预期的风险等

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券（601878）谢晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.89亿，根据现价换算的预测PE为27.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.62。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，完美世界行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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